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德邦新聞幫
MLF利率調整懸念待解 LPR下行不走“獨木橋”
 時間:2019-08-27 信息來源:中國證券報
        26日,央行如期續做到期MLF,但無論從量還是價的角度,都看不出有調整操作利率的明顯意圖。
        分析人士指出,當前不是市場利率不夠低,而是市場利率向貸款利率的傳導不夠通暢,是否調整MLF利率,還需綜合考慮多種因素及潛在形勢變化,當前不是下調MLF利率的最佳時機。未來LPR下行可能通過MLF利率下行來實現,也可能通過壓縮LPR與MLF之間利差的方式來實現,近期MLF是否調整的懸念可能在9月中旬揭曉。
        8月MLF操作平淡落幕
        央行26日開展MLF操作1500億元,期限為1年,操作利率3.3%,操作量不大,利率也未見調整。作為LPR形成機制改革后的首次操作,市場期望從中獲得政策利率下調信號的想法落空。
        新LPR的一項突出變化是報價方式改為按照公開市場操作利率加點形成。此處的公開市場操作利率主要指中期借貸便利利率。央行要求,自8月16日起,各銀行應在新發放的貸款中主要參考LPR定價。這意味著,在新機制下,LPR乃至貸款利率將與MLF利率掛鉤。
        在降低實際利率的政策語境下,不少市場機構認為,貨幣當局可能通過降低MLF利率方式引導LPR下行。因為在加點幅度不變的情況下,下調MLF利率可直接帶動LPR下行,從而在一定程度上起到降低實際貸款利率的效果。
        8月26日的MLF操作被視為觀察政策利率信號的重要窗口,受到不少關注。公開資料顯示,8月份共有兩筆MLF到期,26日到期的是第二筆,也是LPR形成機制改革之后到期的首筆MLF,按之前慣例,央行會對到期MLF進行續做。26日,央行如期續做了到期MLF,但無論從量或者價的角度,都看不出有調整操作利率的意圖。
        下調政策利率迫切性不強
        分析人士認為,當前不是下調MLF利率的最佳時機,央行此次MLF操作似乎也證明了這一點。
        一方面,先前存在的一個突出問題不是市場利率不夠低,而是市場利率向貸款利率的傳導不暢,主要癥結在于存在“利率雙軌”問題。事實上,前期貨幣市場和債券市場利率整體下行幅度已經不小,此次改革完善LPR形成機制,主要目的是疏通貨幣政策傳導機制,讓LPR及貸款利率對先前市場利率的下降予以更多反映。倘若直接下調政策利率,相當于回到行政化老路,偏離了運用市場化改革辦法推動降低貸款實際利率的政策初衷。
        另一方面,當前是否調整包括MLF利率在內的政策利率水平,需綜合考慮多種因素及潛在的形勢變化。目前來看,影響下調MLF利率的因素至少就包括匯率貶值、食品通脹。倘若下調MLF利率,進一步拉低市場利率,短期內無益于保持人民幣匯率基本穩定。另外,受供給端因素沖擊,最近豬肉價格加速上漲至歷史高位水平,一定程度上會抬升食品通脹水平,制約政策利率下調空間。還應看到,目前經濟增長韌性足,市場普遍認為經濟有下行壓力但不會出現失速下行。從預留政策空間,以備不時之需的角度考慮,當前下調政策利率的迫切性也并不強。
        綜合來看,26日MLF操作利率未做調整,其實隱含了這樣一個政策信號——短期內央行下調政策利率的可能性并不大。
        9月中旬成重要觀察窗口
        從最新一期LPR來看,1年期LPR是4.25%,比原來基準利率低了10個基點,比之前LPR低6個基點,下行不夠明顯,未來LPR繼續下行的空間是存在的。特別是,如果實體經濟融資成本不能立竿見影地下行,后續LPR下行壓力將加大。
        不過,有分析人士指出,要達到降低LPR的目的,也可以通過壓縮LPR與MLF之間利差的方式實現。目前1年期LPR為4.25%,與1年期MLF利率之間的利差達到95個基點,可被壓縮的空間比較充足。相比之下,目前1年期MLF利率與歷史最低至3.0%之間的只有30個基點的利差。
        這并不是說MLF利率不存在下行的可能性,在市場利率走低、內外利差擴大的背景下,未來某個時點,MLF操作利率下行的可能性是存在的。分析人士認為,相比當前,9月中旬可能成為MLF利率調整的一個敏感時點。9月7日、9月17日分別有1765億元和2650億元1年期MLF到期,屆時MLF操作窗口將再次打開。如9月MLF利率走低,出現在9月17日這天的可能性最大。屆時,美聯儲議息會議大概率將對市場降息預期做出回應,加上9月20日LPR將進行第二次報價,可能是較好時機。

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